血亏200亿，“日本神药”要卖了
保健品风波爆发两年半之后，小林制药面临被收购的命运。
根据海外媒体报道，私募股权机构CVC Capital Partners与日本产业推进机构（NSSK）正考虑对小林制药株式会社发起私有化收购，潜在要约金额超过5000亿日元（约合人民币215亿元），小林制药创始家族也有意参与其中。
小林制药通过一份声明确认了私有化收购提案的存在，但表示尚未做出最终决定。不过，知情人士透露，公司及创始家族已聘请银行和财务顾问对该提案进行评估。
对小林制药而言，这份提案来得颇为及时——这家企业曾凭借镇痛消炎剂、退热贴、去鸡皮膏等产品，被誉为“日本神药”。尤其是711、全家、罗森等日系便利店在中国市场迅速扩张，小林制药的这些商品也逐渐成为中国消费者的日常用品。
然而，自2024年3月旗下红曲保健品被曝出引发健康问题后，两年多来，该公司一直深陷业绩下滑、股东施压与信任崩塌的困境。
截至9月29日收盘，受收购预期推动，小林制药股价一周内上涨超过16%，市值达到5346亿日元（约合人民币229亿元），基本回升至丑闻爆发前的水平。但与巅峰时期相比，市值仍打了对折——2020年12月，小林制药市值一度达到1.07万亿日元（约合人民币459亿元）。
无论此次私有化进程能否顺利完成，属于小林制药等日本老牌药企的黄金时代，已经落幕。
日本土特产，爆雷
尽管名称上属于药企，小林制药的业务领域实际上更接近日用品。
小林制药的产品线，犹如一家日本药妆店的浓缩版：药品、口腔护理、食品、香氛、除臭剂、家居用品等。其中，药品主要包括眼药水、鼻炎药、去疤药等治疗轻症的药物。而真正奠定市场辨识度的，还是镇痛消炎剂、暖宝宝与退热贴。
这一业务结构，与小林制药的发展历程密切相关。
1886年，商人小林忠兵卫创立了小林制药的前身“小林盛大堂”。起初，小林盛大堂从事生活用品、化妆品与药品的经销业务。由于经销商利润微薄，小林制药很快决定转型为生产商，陆续推出治疗脚气、脚癣的药剂和头痛药，但并未在市场上激起波澜。这并不意外——制药是高壁垒行业，研发新药动辄需要10年以上，半路出家的小林制药难以与大药企抗衡。
因此，小林制药调转方向，回归熟悉的日用品领域，开始在大企业忽视的细分市场发力。
用小林制药的官方说法，这种产品策略称为“在小池塘钓大鱼”：
10亿元规模的市场是大池塘，竞争激烈，并非目标市场。而1亿元规模的小池塘竞争较少，可以获得高市场占有率，确保高利润率。
沿着这一思路，小林制药推出了牙线棒、去死皮膏、防中暑清凉贴片、专治鞋柜冰箱马桶异味的除臭剂等产品。再配上标志性的吸睛包装，小林制药逐渐成为外国消费者必买的“日本特产”。
小林制药这套打法，在很长一段时间内效果显著。2023年，小林制药营收1734亿日元（折合人民币约74亿元），国内业务贡献1304亿日元，访日游客消费回暖是重要推动力。海外业务占总营收约24%，中国内地及香港市场合计贡献约135亿日元（约6亿元），占总营收约8%。截至2023年，小林制药已连续26个财年保持最终利润增长。
绕开巨头，在生活场景的细微处寻找增量，并将部分生产环节外包，小林制药的“轻生意”本应稳定发展，却在2024年遭遇滑铁卢。
2024年3月，因部分服用公司含红曲成分保健品的消费者出现肾脏疾病等病症，小林制药对相关产品进行了召回。红曲是用红曲菌发酵米等谷物制成的原料，其中某些成分具有降低胆固醇的作用，因此被制成保健品销售。
经过反复调查，截至2024年7月初，日本厚生劳动省统计的、正在调查与红曲产品是否存在因果关系的死亡人数达到81人。同月，小林制药会长（相当于董事长）小林一雅辞任。此后，社长（相当于总裁）小林章浩也辞任。上述两位高管均出身小林制药的创始家族。小林制药也在当年决定退出红曲业务。
红曲事件给小林制药带来了实质性代价。截至2025年末，小林制药国内业务营收为1180亿日元，较2023年下降约9.5%。2024年与2025年，红曲产品回收、广告中止等因素累计影响小林制药既有产品销售约184亿日元，公司同期计提的红曲相关特别损失约163亿日元。
老牌药企接连退市
两年半过去，小林制药仍未彻底摆脱红曲事件的影响。小林制药官网显示，截至2026年8月31日，因红曲事件受到健康损害并被认定为补偿对象的消费者，已达约520人。
2026年上半年，小林制药营收707亿日元，同比增长2.5%，但营业利润仅21亿日元，同比大幅下降67.5%。其中，恢复广告投放后大幅增加的营销费用，对小林制药国内业务的营业利润造成了明显压力。
小林制药的业绩与市场信任都亟需修复。在今年2月公布的计划中，公司将重塑消费者信任列为首要任务，并计划在未来3年内，分别投入300亿日元用于研发与设备投资，将质量安全强化作为重要任务。同时，小林制药开始调整资源结构，计划削减本土及海外约25%的SKU，并在近月来接连出售了海外子公司与持有的外部上市公司股份，以优化资金配置。
内部改革的成效需要时间显现。作为百年老企业的小林制药，还要面对不小的外部挑战。
受中东局势影响，瓶子、薄膜等容器包装材料，以及酒精类、表面活性剂等石油化学系原料接连涨价。根据小林制药预计，原材料涨价将让公司全年营业利润减少20亿日元。而随着日本本土药妆店渠道的整合、消费者习惯在第三方电商平台下单，以及日益突出的少子高龄化问题，小林制药的产品结构与销售体系也亟需重整。
一系列挑战下，来自外部股东的压力，或许成为小林制药走向私有化的最后一根稻草。
据彭博社数据，小林制药目前的第一大股东，是总部位于香港的激进投资者绿洲管理公司（Oasis Management），绿洲管理公司目前持股比例为14.4%，而小林制药自身持股4.8%。
自红曲事件爆发以来，绿洲管理公司频繁通过股东提案和诉讼，要求小林制药推进治理改革，并指出小林制药未能充分削弱创始家族的影响力。
在此背景下，小林制药收到了来自NSSK与CVC的私有化提案。如果这一方案最终敲定，小林制药也将加入日本老牌药企退市的浪潮。
2024年以来，大正制药和久光制药已先后完成私有化动作。大正制药旗下拥有能量饮料品牌Lipovitan D（力保健）与感冒药品牌Pabron（百保能），久光制药最为人熟知的产品，则是另一“日本特产”撒隆巴斯。与小林制药类似，这两家公司的发展历史都超过百年，且长期以来由创始人家族掌舵。
不过，大正制药与久光制药退市过程相对从容——两家公司的私有化都由创始人家族主动发起。在退市前营收与净利润都处于双位数增长状态。而且，公司退市的目的，都是摆脱上市状态下的短期业绩压力，将更多资源投入海外业务扩张与渠道转型等长期策略中。
相比之下，在业绩下滑、股东压力与信任危机交织下迎来买家评估的小林制药，处境要困难得多。但无论私有化最终能否落地，小林制药都必须在新的市场环境下转换经营方式，日本老牌药企的黄金时代已经过去。
本文来自微信公众号，作者：李馨婷，36氪经授权发布。